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造纸业开启盈利修复 包装纸或将再度演绎涨价潮
发布时间:2019-12-28

  12月初,国金证券发表《轻工造纸行业研究年度策略报告》。

  该报告通过从包装纸库存、价格,国废价格、外废进口情况,以及木浆库存、价格等多方面数据的比较分析,得出了“造纸行业盈利开始修复”的初步结论。

  下面,大家就来具体剖析一下。

  今年10月,全国箱板瓦楞纸的平均库存天数为9.86天,基本处于历史相对低位。

  而从需求角度来看,今年9月,国内箱板纸和瓦楞纸的需求,同比分别增加81万吨和66万吨。

  受库存低位和需求回暖的共同影响,包装纸于9月起开始涨价。同时,受春节需求旺季+巨头停机双重作用,本轮纸价上涨,短期内仍将持续。

  今年三季度,造纸板块的综合毛利率水平提高19.79%,环比提升4.81pct。

  综合目前国内包装纸库存低位和短期内有需求回暖的现实,伴之明年底外废将实现全面禁止进口,预计明年内,外废配额将缩减至700~800万吨,从而导致明年国内废纸缺口在700万吨左右。

  废纸进口量锐减,我国的废纸回收率不高,导致原材料持续收紧,这将触发包装纸价格走强。

  应对废纸缺口的三种途径

  应对外废禁令下的废纸缺口,主要有三种解决途径:

  1)直接进口成品纸:2018年,国内进口瓦楞纸和箱板纸数量分别为 111.12万吨和135.39万吨,同比增长71.32%和51.03%。原纸进口增长虽快,但绝对体量相对较小,与全国每年近5000万吨的包装纸需求相比,进口包装纸原纸短期内较难形成补偿。

  2)木浆造纸:目前来看,无论是国内浆价还是国际浆价都处在相对低位。但与废纸相比木浆价格明显更高。若采用木浆进行包装纸制造,在激发木浆需求的同时,也将会导致成本增加促使原纸涨价。

  3)龙头纸企海外废纸浆产能。纸企海外布局废纸浆产能更为合理。相比依赖于国废生产的中小企业,拥有完成海外废纸回收以及纸浆能力的龙头纸企,将在原材料供给收紧之下更具成本优势。

  9月,国际木浆港口库存天数为44天,环比下降4天,库存量环比下降 0.48%,10月库存下降5.29%。

  全球木浆出运量9月为475万吨,同环比分别增长3.17%和4.03%,短期内全球木浆需求出现回暖。

  受益于此,国际浆价于今年9开始企稳,内盘浆价也基本在11月内止住下跌趋势,短期内木浆价格具备一定支撑,继续下降概率较小。

  长期而言,根据PPPC统计数据,预计今年全球阔叶浆供给量为3,957万吨,同比微增0.51%,需求量为3,432万吨,同比增长0.95%。

  未来4年,预计全球阔叶浆新增产能为291万吨,而新增需求为391万吨。另一方面,根据Bloomberg统计数据显示,预计明年全球新增木浆产能仅130万吨。

  综合来看,未来全球木浆新增产能不多,且一定程度上需求增长快于产能增长。因此,中长期看,木浆价格具备温性上涨基础。

  综上所述,短期内,造纸板块已开启盈利修复,中长期看,外废禁令大限将至,原材料供给收紧之下,将推高国废价格,包装纸或将再度演绎涨价潮。

  在这种趋势下,具备完成海外废纸回收、废纸浆制造产能,以及未来产能投放确定性高的太阳纸业、山鹰纸业等,将持续获利。

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